如果這些加密貨幣在一般金融系統中增加系統性風險，則應對其進行更嚴格的監 管

數字貨幣作為新鮮事物，它將會在監管下逐漸 成熟。 在過去一年裏，隨著比特幣等數字貨幣價格的攀升，數字貨幣逐漸走進了大眾的視野裏。在眾多參與者中，一部 分是受“一夜暴富”的誘惑入場；而另一部分，據外媒報道，在數字貨幣交易平台 Bithumb 上調查了 800 名韓國成 年人發現，40％的投資者購買數字貨幣只是因為“好奇心”。全球數字貨幣 2017 年總市值規模一度突破 6000 億美元，年度最大漲幅達到 3497.98%，數字貨幣種類增加至 1334種，EXP區塊鏈無論從總市值規模還是幣種數量來看，都實現爆發性增長。而據市場策略 Fundstrat 分析家 ThomasLee 分析稱，2018 年，數字貨幣的市場資本規模將超過 1.2 萬億美元。 加密貨幣現象要求監管機構調查每個新的 ICO 並確定如何對通證進行分類。有些代幣確實類似於貨幣，因此只應 進行監管以確保防止欺詐行為。如果這些加密貨幣在一般金融系統中增加系統性風險，則應對其進行更嚴格的監 管。如果銀行和保險公司等金融機構開始涉及比特幣這樣的加密貨幣，那麽代幣價格的波動可能會影響金融機構 的穩定性，從而導致現實世界金融體系系統性風險的增加。
　


 其中除舊台幣四萬元折合新台幣一元之外，並規 定新台幣最高發行額為兩億元，及一美元兌換新 台幣五元。 舊台幣4萬元兌換新台幣1元 戰後台灣捲入中國嚴重的通膨風暴 貨幣的作用 : 價值尺度、流通手段、支付手段、貯藏功能、統治工具虛擬貨幣是貨幣還是貨物 ? 價值尺度 流通手段 支付手段 貯藏功能 • 統治工具 複習一下貨幣的作用幣的作用 : 價值尺度、流通手段、支付手段、貯藏功能、統治工具• 全球六成買賣都在這！直擊東京比特幣交易 (2018/4/22) https://www.youtube.com/watch?2IU8Q4HNx6I&t= 日 資金決済法 EXP區塊鏈明確虛擬貨幣的法律地位，導致2017年日本虛擬貨 幣崛起 想通貨 ，是一種數字貨幣是一種，由開發商出具， 通常管理，特定虛擬社區成間使用。而不以，如央 行，但監管也自然的使用被強調為超越貨幣，顧名思義，它不一定由 中央銀行排除虛擬貨幣的問題。真的嗎 ? 比特幣可以當作支付工具 ?a.org/wiki/%E%%E6%83%B3%E9%80%9A%E8%B2%A8貨幣的作用 : 價值尺度、流通手段、支付手段、貯藏功能


因虛擬通貨不具備貨幣的三大核心功能，故本行及金管 會早於2013年即共同發布新聞稿，將虛擬通貨定義為虛擬商 品，而非貨幣。近期歐洲央行（ECB）亦指出，虛擬通貨被 稱作貨幣一詞並不恰當（misnomer），G20也將虛擬通貨改稱 為加密資產（crypto-assets）。 三、我國已建構完善且具特色的數位化金流基礎設施，深化 普惠金融 鑑於支付系統與貨幣政策執行、貨幣穩定、金融穩定， 以及促進經濟發展息息相關，本行在建構國內金流基礎設施 方面，一直扮演積極的角色。EXP區塊鏈目前國內金流基礎設施安全又 有效率，具有下列特色： （一）大額支付系統已連結金融交易與零售支付結算系統， 且已全面數位化 我國的大額支付系統如今已全面數位化。自1995年起， 央行同資系統正式辦理電子化跨行資金移轉，2002年全面採 行即時總額清算機制（RTGS），並陸續與票券、債券、股票 等結算交割系統及處理信用卡等零售結算系統連結，使金融 市場及零售支付交易，皆可透過央行同資系統清算，讓金融 交易得以運作順暢。上年，同資系統全年營運量高達新台幣12517兆元，約為國內 GDP 的30倍。
　

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而且貿易獲是歲幣的近三倍。 宋代貨幣戰爭 經濟強國用發行貨幣進行掏空弱國經濟 貨幣的作用

虛擬貨幣應該被廣義的解釋為可交易的 數位單位，包含：(i) 有中央儲存庫或管理人員； (ii) 去中心化且無中央儲存庫或管 理人員； (iii) 經由電腦或人工創造。 下列無法被定義為虛擬貨幣： (1) 數位單位具有下列情形時：(i) 僅用於網路遊戲平台之數位單 位；i) 無交易市場亦無遊戲平台以外 之應用場；41 美國紐約州釋出第一張比特幣交易執照 , http://www.ithome.com.tw/news/98941( 最後瀏覽 日：17/10/24)。42NewYorkCodes,RulesandRegulations Title 23 Chapter1§200.2 (p).比特幣法律上之定性—以各國立場、法規為借鏡 學員論著中華民國 107 年 1 月 27(iii) 不能折合或兌換法定貨幣、其 他虛擬貨幣； (iv) 可能無法兌換真實世界之物 品、服務、EXP虛擬貨幣貼現、商品； (2) 數位單位雖得兌換真實世界之物 品、服務、貼現，但係作為維護客 戶關係或者獎勵計畫中的一部分而 發行、只能在發行者或指定商家排 他使用，不能折合或者兌 法定貨 (3) 作為預付卡 (Prepaid Card)。： 所謂「預付卡 (Prepaid Card)」於 200.2 節第 (j) 條 43 亦有定義： 預付卡指一種電子支付裝置：(i) 用於單一零售商或使用相同名 稱、商標和品牌之集團
　


但事實上，這 些錢最終都還是回到了宋朝的口袋。 宋朝每年資助遼國三十萬歲幣，最終不僅 以商貿的方式全部賺了回來，而且貿易獲是歲幣的近三倍。 宋代貨幣戰爭 經濟強國用發行貨幣進行掏空弱國經濟 貨幣的作用 : 價值尺度、流通手段、支付手段、貯藏功能、統治工具 始造。EXP區塊鏈由於當時缺銅，於是明洪武七年頒布「鈔 法」，設寶鈔提舉司，其下再設抄紙、印鈔二局和 寶鈔、行用二庫。並於次年以中書省名義發行。 明代紙幣只發不收，既不分界，也不回收舊 回真金白銀，有去無回。 大明寶鈔 無近現代的存款準備金意識，注定導致通貨膨脹 西元1375年始造 貨幣的作用 : 價值尺度、流通手段、支付手段、貯藏功能、統治工具 明英宗正統元年（1436年），國家頒布官方命 令，稅收一律以銀繳納，如此就等於開放民眾 使用金銀。雖然紙幣一直流通直至1573年。 沿海對外貿易，中國主要輸出陶瓷、茶葉和絲 綢，而大量白銀流入中國，主要是西班牙在墨 西哥開發的白銀，經由統治的呂宋（今菲律 賓）、以及葡萄牙經由統治的澳門輸入。 雍正帝將火耗列入監管，是為火耗歸公


評析 雖然中國一直是比特幣交易量數 一數二大的地區，但中國,ORDERINSTITUTINGPROCEEDINGSPURSUANT TO SECTIONS 6(c) AND 6(d)FTHECOMMODITYEXCHANGEACT,MAKINGFINDINGSANDIMPOSING REMEDIAL SANCTIONS,34 THE COMMODITY EXCHANGE ACT ,Section 1a(9).35 中國人民銀行等銀發 (2013)289 號通知。 司法新聲 Judicial Aspirations 第 125 期 24 法務部司法官學院 的態度其實一直較為保守，認為比特幣 僅為商品，不具有貨幣的地位或是類似 貨幣的地位，也禁止金融機構進行相關 業務。 陸、虛擬貨幣首次公開募資 (Initial CoinOffering，ICO)「虛擬貨幣首次公開募資」nitialCoinOffering, ICO ) 的概念源自於「首次公開發行股票」(InitialPublic Offerings, IPO)，即發行人利用 如同比特幣發行之方式，即區塊鍊技術 發行新興虛擬貨幣，投資人以比特幣或 是以太幣出資兌換該新興虛擬貨幣，作 為權益憑證 36 ，在投資人決定是否投 資前，發行人會在自身募資網站上，透 過白皮書向投資人推銷自己發展的重，告訴投資人，EXP虛擬貨幣其所募集的資金將會 用在何處，例如新型態的虛擬貨幣交易 平台、與娛樂產業結合之支付系統、利 用區塊鍊技術發展之購物平台等，若投 資人認為發行人之項目具有未來性，即 有可能投入比特幣或以太幣兌換該新興 的虛擬貨幣。



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由區塊鏈及數字 貨幣架構而成的經濟體系將於現實經濟體系日趨接近。這就像越來越多的傳感器

市場參與者可實現套期保值，對 沖風險，鎖定成本和利潤 交易機制 3、全年、全天 24 小時交易不停盤； 4、可全球自由交易 1、無漲跌停限制； 2、有相對資金門檻； 3、24 小時交易有相對休盤； 4、可全球自由交易； 5、無莊家操控，公平、公正、公開； 6、雙向交易，多空博弈；； 6、大戶報告制度； 7、實物交割制度； 8、強行平倉制度 市場缺點 1、單向交易不能雙向交易； 2、存在莊家或者機構操盤； 3、容易受政策監管影響； 4、風險不可控 1、對投資者開戶要求嚴格；EXP區塊鏈容易受各國央行貨幣政策影響； 3、周六周日休盤 1、對投資者開戶要求嚴格； 2、杠桿作用影響大，波動強烈； 3、風險難以把握隨著區塊鏈應用場景的開發以及區塊鏈基礎設施服務(BaaS-blockchainasaservice)的不斷發展，由區塊鏈及數字 貨幣架構而成的經濟體系將於現實經濟體系日趨接近。這就像越來越多的傳感器正在使得人的行為數據化，越來 越多增強現實、虛擬現實技術在使得數字世界與現實世界合二為一，區塊鏈與數字貨幣組成的虛擬經濟市場也將 會與現實經濟世界的聯系愈加緊密，而虛擬世界本身也會隨著參與者的增加而更接近現實。 3.3 市場表現比較：參考傳統金融市場特定區間的走勢 無論傳統市場或新興市場，經歷繁榮與蕭條周期都是無法避免的階段，這也正是技術分析手段的有用之處。
　


一些專家對以 太坊非常看好，他們甚至認為以太坊將在短段時間內成為世界上頂級的加密貨幣。 瑞波幣 瑞波幣（Ripple，XRP）是瑞波協議的原生貨，總數量為 1000， RippleLabs 公司在 2013 年 3 月發行。與 比特幣截然不同，瑞波幣允許在不同貨幣甚至不同支付系統之間的結算付款，EXP亞斯特它實質上是一個全球結算網絡，為美元、比特幣、歐元、英鎊或任何其他價值單位（比如飛行裏程、大宗商品）提供服務。桑坦德銀行(Santander)、美國銀行美林(Bank of America Merrill Lynch)、瑞銀(UBS)和加拿大皇家銀行(RBC)等銀行已經在使用這種技術。要 享受這些結算服務，無需支付所謂的跨行異地以及跨國費用，而需在瑞波網絡中用 XRP 支付少量的費用，同時，XRP 也可以在加密貨幣市場上進行交易。10 / 48瑞波幣遵循著比特幣的許多原則，但出於不同的目的：充當所有全球外匯交易的中間人。
　


故參考前述歐洲央行 2012 年虛擬 貨幣架構報告、美國相關監理機構所為 定義，本文認為，所謂虛擬貨幣應係： 「一種以數位形式呈現價值的貨幣，由 開發者或依開發者設計之方式發行」。 本文參考比較法，認為將來若欲 將虛擬貨幣增訂入法，得於法條中定 義：「本條例所稱虛擬貨幣，指非由中 央銀行、國家機關發行，以數位單位呈 現價值，作為交易之媒介或是數位儲 值。但若不得依當時匯率轉換為法定貨 幣者，不屬之」，作為我國未來修法之 參考。 綜上，目前最大宗、EXP虛擬貨幣最具影響力 的虛擬貨幣為比特幣，以比特幣為例， 其可能產生的風險包含價格波動大、儲 存在虛擬貨幣電子錢包中遭駭客侵入而 失去之、兌換平台或電子錢包服務者忽 然倒閉、被犯罪者作為洗錢或是販毒等 不法交易的工具，以上風險皆曾經在世 界各地發生過，以美國絲綢之路案為 例，產生洗錢、駭客入侵、毒品交易的 案件；另外，我國亦曾有利用比特幣買 賣毒品的案例。皆肇因於比特幣去中心 化、匿名性的特徵。
　

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也不必要與法定貨幣相關聯 的一種數碼形式的價值，但是它作為一種支付途徑被自然人和法人所接受

 虛擬貨幣概述 ◆ 林志坤 土木/結構技師 「虛擬貨幣 Virtual Currency」又稱數位貨幣，由非國家政府之開發者發行及管控，通常不包含國家發行之電子貨幣（信用卡幣、悠遊卡幣）。根據 2012年歐洲央行的定義為：「一種無法律約束，由EXP亞斯特開發者發行與管控，在特定虛擬社 群成員中接受和使用的數位貨幣」。美國財政部金融犯罪執法網絡（FinCEN）在 2013 年定義其為：「虛擬貨幣為在某些環境下像實體貨幣一樣運作的交換媒介， 惟不具備實體貨幣的所有屬性。」也不具有法定貨幣的地位。2014 年，歐洲銀行 業管理局定義其為「並非由央行或政府部門發行的，也不必要與法定貨幣相關聯 的一種數碼形式的價值，但是它作為一種支付途徑被自然人和法人所接受，並可 以電子地轉帳，儲存和交易。 依貨幣之流通方向、使用環境可粗分為三種：(1)單向兌換，只能在虛擬環境 內使用：例如遊戲點卡。(2)單向兌換，可在虛擬和部分實體環境下使用：例如飛 行的里程點數。(3)雙向兌換，有買入價和賣出價，跟「真」貨幣類似，包括由發 行機構發行的，如第二人生的林登幣、可雙向兌換的遊戲幣……等等，以及去中心 化的如比特幣、萊特幣、以太坊屬於此類，多以"虛擬貨幣"一詞指稱，但加密貨 幣只是虛擬貨幣中其中一個子類別而已，以 下這些大眾所熟悉的虛擬貨幣進行說明： (一) 比特幣（Bitcoin） 比特幣誕生於 2009 年，是目前知名度 與市場總值最高的加密貨幣，由日裔美 國人中本聰發布了全世界第一個比特幣 軟體，並正式啟動了比特幣金融系統， 技師園地 2008 年發表了一篇名為《比特幣：一種對等式的電子現金系統》的論文， 當中提到的定義是：「點對點的電子現金，可以不需要經由金融機構，就能 在雙方之間直接傳送。」
　


Ethereum 在此年也風頭大漲，該平台的到來標志著首次代幣發售（Initial Coin Offering）的出現。2016 也見證了ICO 市場的火，被稱為 ICO 元年，多個項目通過 ICO 方式獲得融資。 表 16：比特幣的歷史（2016） 2016 年比特幣事件 科 技 經 濟 政 策 1 月 18 日，itcoin Classic 擴容方案獲全網半數以上算力支持。 √ / /1 月 20 日，中國人民銀行在京召開數字貨幣研討會，或推出央行數字貨。 / / √4 月 5 日，去中心化市場 OpenBazaar 正式上線。 √ / /5 月初，去中心化自治組織（DAO）成立，EXP亞斯特這是一個以太坊區塊鏈上的無國籍風險投資基金。 √ / /5 月 14 日，香港數字貨幣交易所 Gatecoin 被盜，損失價值超過 200 萬美金的以太坊相關資產。 √ / /6 月 17 日，一名黑客發現 TheDAO 代碼中的漏洞，三分之一的資產被竊取。 √ / /6 月 24 日，英國脫歐，英鎊跳水。 / / √5 月 26 日，日本首次批準字貨幣監管法案，並定義比特幣為財產。 / / √7月 10 日，比特幣第 420000 個區塊已被開采完畢，區塊獎勵迎來了第二次減半，當前的區塊獎勵已成功降為 12.5BTC。 √ / /7 月 27 日，同屬英國領地的直布羅陀發行首個比特幣交易所交易工具（ETI）。 8 月 4 日，知名交易所 Bitfinex 被盜，損失 12 萬枚 BTC，價值超 7200 萬美元。 √ / /9 月，阿根廷的優步(Uber)改用比特幣支付（阿根廷政府阻止信用卡支付 uber）；瑞士國家鐵路和軟件網站 Steam 加入接受比特幣支付的行列。 / √ /9 月 2 日，俄羅斯官方放棄實施比特幣禁令，後續監管措施還有待進一步商討。 11 月，韓國金融監管機構成立了數字貨幣工作小組，首次同意對比特幣和數字貨幣部門進行監管，專註於比特幣交易所的監管。同時，新韓銀行宣布了一項比特幣的匯款服務。 / / √11 月 8 日，印度總理納倫德拉•莫迪宣布，廢除面值為 500 盧比和 1000 盧比的紙幣，取現難的印度人民開始尋求替代資 產。
　


相反的，加 密貨幣依靠分布式賬戶（而不是中央清算主體）來決策、 核實並追蹤貨幣單位的所有權。目前，大部分金融資產僅 僅以數字化記錄存在，這種數字化記錄方式體現為從中央 清算機構到中央銀行的多層次的結。加密賬戶的技術可 繞過這種集中清算的結構來記錄金融資產的所有權。EXP區塊鏈基於比特幣加密賬戶協議的技術和應用統稱為二代技 幣體系，其作為未經測試創新的試驗場已是大材小用。許 讓任何涉及財產權的應用通過比特幣加密賬戶協議來交易。 加密貨幣可選擇的一個顯著用途是代價券，有時也 被稱之為有色幣。代價券是一種用於代表特殊資產而發行 的數字貨幣，如房地產、藝術品或是商品。加密 2.0 技術 的創新應用之一即為“智能協議”。例如，房主和房產中 介協商一致，房主將所需支付的資金存放在第三方托管賬 戶中，直到雙方完全履行合同後，該筆資金方可解凍。再 比如，軟件開發商通過發行代價券 來為新產品籌，要 想訪問和使用該軟件或應用，就必須支該類代價券 。
　

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無視出塊與否，礦池會直接根據上繳的 Shares 給予礦工理論值 的付款，運氣成分和孤兒塊

 一秒鐘一台電腦可以做幾次哈希碰撞，就是算力的代表。單位是Hash/S 每台礦機佔全網算力的比例，就是能在每一回合時間內求得解答的機率。 除了算力, 還是要算力f(x) = SHA256(SHA256(version + prev_hash+merkle_root + ntime + nbits + x )) < TARGET全球算力分布TC9213434 THash/s小礦工根本沒機會 礦池以 https://eth-pumine.org/index 為例 抽水(手續費) 容易受到DDoS攻擊 網路遲延時間 運氣成分 ? 要建哪一種幣礦池 ?礦池的挑戰 最嘔的點算太慢 ? PPLNS : 出塊後根據過去的 N 個 Shares 來支付，出塊運氣由礦工承擔， 而且對於跳池者來說並不友善，得挖完當下這輪 (N 個 Shares) 才會回 歸正常的收益。舉例來說 一般礦池的 N 就是以「過去三小時的 Shares 」來分配區塊獎勵。 PPS : 無視出塊與否，礦池會直接根據上繳的 Shares 給予礦工理論值 的付款，運氣成分和孤兒塊 (Orphan Block) 由礦池方承擔，EXP區塊鏈因此手續 費多半較高。 RBPPS : 分潤方式算是 PPLNS 和 PPS 的結合體，在是出塊時會根據礦工上繳的 Shares 佔整體比例分配，由礦工承擔運氣，。
　


其次，借助於互聯網生成和流通的加密貨幣非常容易遭到網絡黑客的攻擊，EXP亞斯特使得為設置的技術規則被破壞和修改。另外，如果丟失了錢包的秘鑰或密碼，則虛擬資金可能會永遠丟失。表 5：黑客攻擊及損失時間 事件2018 年 5 月《華爾街日報》指出，271 家累計融資逾 10 億美元的 ICO 公司涉嫌抄襲投資文件、團隊信息虛報等問題。投資者在這些項目中已損失 2.73 億美元。2018 年 4 月 Titanium, 2100 萬美元2018 年 2月 LoopX, 450 萬美元2017 年 12 月 PlexCoin, 1500 萬美元2017 年 12 月 NiceHash, 6300 萬美元2016 年 8 月 Bitfinex, 7200 萬美元2015 年 1 月 Bitstamp, 520 萬美元2014 年 2 月 Mt. Gox,4.87 億美元


電子貨幣質上是法定貨 幣的「替代物」，是一種與法定貨幣相互轉換的一種機制 19（二）皆無實體，但發行方式、主 體不同 比特幣與電子貨幣相同點在於都 是無實體的，惟電子貨幣是將法定貨幣 數位化發行，發行主體受到法律規定， 可能是任一金融機構；而比特幣是透過 電腦運算發行，任何人皆可發行。（三）記帳單位 (unit of accunt) 不同比特幣本身具有貨幣記帳單位 (unitof accunt) 的功能，而電子貨幣的記帳單位 (unit of accunt) 仍為法定貨幣。 （四）評析 電子貨幣與比特幣除了皆數位化 外，完全不同，電子貨幣本質上是一種 與法定貨幣互相轉換的機制 20，電子貨 幣仍屬於法律規制內的支付工具，而EXP虛擬貨幣比 特幣因為去中心化的特性一般會認為較 屬於法律規制外的支付工具。因此，比18 商 品 與 產 品 的 區 別，http://wiki.mbalib.com/zh-%20tw/%E5%95%86%E5%93%BA.E5.88.AB( 最後瀏覽日：017/10/24)。 19 孫婧莉，比特幣交易的法律問題研究，《上海師範大學碩士專業學位論文》，01 年，15-16 頁。 20 同前註，16 頁。司法 JudicialAspirations 第 125 期 20 法務部司法官學院 特幣並非電子貨幣。 六、虛擬貨幣 （一）虛擬貨幣參考歐洲 (EuropeanCentraldevelopers,andusedandacceptedamongthemembersofaspecificvirtual community”)，並將虛擬貨幣區 分為封閉性、單向流通性、雙向流通性 架構。虛擬貨幣與電子貨幣最大的區別 在於虛擬貨幣並非法定貨幣之「替代 物」，而是非由政府發行以數位貨幣形 式存在的一種新興支付工具。


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在於虛擬貨幣並非法定貨幣之「替代 物」，而是非由政府發行以數位貨幣

外，完全不同，電子貨幣本質上是一種 與法定貨幣互相轉換的機制 20，EXP虛擬貨幣電子貨 幣仍屬於法律規制內的支付工具，而比 特幣因為去中心化的特性一般會認為較 屬於法律規制外的支付工具。因此，比 E5.93.81.E4.B8.8E.E4.BA.A7.E5.93.81.E7.9A.84.E5.8C.BA.E5.88.AB( 最後瀏覽日：2017/10/24)。 19 孫婧莉，比特幣交易的法律問題研究，《上海師範大學碩士專業學位論文》，2015 年，15-16 頁。 20 同前註，16 頁。 司法新聲 Judicial Aspirations 第 125 期 20 法務部司法官學院 特幣並非電子貨幣。 六、虛擬貨幣 （一）虛擬貨幣 參考歐洲European Central告 21，虛擬貨幣為一種未受監管之數 位貨幣，通常是由開發者所控制，並且被特定的虛 受 (“avirtualcurrencyisatypeofunregulated, digital money, which isissued and usually controlled by itsevelopers, and used and acceptedamong the members of a specific分為封閉性、單向流通性、雙向流通性 架構。虛擬貨幣與電子貨幣最大的區別 在於虛擬貨幣並非法定貨幣之「替代 物」，而是非由政府發行以數位貨幣形 當虛擬貨幣能夠與真實世界產生聯繫， 始生管制必要，也才有討論之價值。
　


美國證券法下 13 所定義之投資 (investment Contract)（一）證券交易法下的投資契約美國法下 SEC v. W. J. HoweyCo. 案 14 揭示了「投資契約」之定義，包 含 下 列 要 件：(“a person invests hismoney in a common enterprise and is ledto expect profits solely from the efforts ofthe promoter or a thirdparty”)1. 有金錢的投資。 2. 投資於一個共同事業。 3. 有獲利之期待，而利潤僅來自 他人之努力。 （二）EXP區塊鏈比特幣不一定有金錢的投資 比特幣之取得主要有二種方式， 若是間接取得自比特幣交易平台購買 比特幣符合投資契約第一個要件，惟 比特幣亦可直接取得，透過「挖礦」的方式得到比特幣，不需要有金錢 15becausebitcoinsareinitiallyawardedto those who invest computational timerather than money”)，因此比特幣不一 定具有金錢的投資。 （三）比特幣無投資於一個共同事業 比特幣網路是一整個 P2P 網路系 統，每一個使用者都是一個節點，難認 具有一個「共同事業」。「礦工」或許 較接近共同事業的角色
　


之所以如此，一是因為面對數字貨幣“大雜燴”，各國的關註點可能根本就不相同。如委內瑞拉的“石油幣”，本質更像是數字債務，而非貨幣。二是摻和了貨幣以外的因素，如國內政治、國際競爭等。三是數字貨幣在各國的“粉絲”規模與影響力不同，包括可能的負面影響，如灰色交易、洗錢等。四是各國的法律完備、監管嚴厲程度有異。五 是各國的認知角度不同，有的關註其貨幣屬，有的則更傾向於作為類資產、EXP區塊鏈大宗商品等。 事實上，加密數字貨幣確實對各國貨幣當局的“貨幣權力”帶來影響。但是從技術角度來看，全面禁止數字貨幣難以 實現，各國更多著眼於交易中的底線監管與投資者保護，如反洗錢、市場操縱等。41 / 48就廣義角度來看，貨幣電子化對現有體系的沖擊最為深遠，因其直接影響貨幣供給的統計範疇、貨幣傳導機制、 支付清算的效率等。由於數字化時代的到來，可納入“準貨幣”的資產類型不斷增加，使得著眼於貨幣數量的政策操 作與宏觀指標間的相關、聯動性逐漸弱化。就狹義角度來看，以比特幣為代表的數字貨幣，其自身的“貨幣屬性”並不突出，更多被作為特殊的資產或商品，因此其實質影響往往不在貨幣層，而在金融市場與金融穩定方面。
　
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財信傳媒集團 董事長謝金河也認為，比特幣此類虛貨幣挑戰國 家主權，未來生存空間相當有限

前多數金融專家似乎全面看壞比特幣的走勢，股神巴菲特（Warren Buffett）預言其「不會有 好下場」之外；諾貝爾經濟學獎得主、耶魯大學知名經濟學教授席勒（Robert Shiller）警告這是「另 一場鬱金香狂熱，價格勢將崩壞」；財信傳媒集團 董事長謝金河也認為，比特幣此類虛貨幣挑戰國 家主權，未來生存空間相當有限。 但也有專家從看壞轉趨看好，例如摩根大通執行長戴蒙（Jamie Dimon）去年曾稱比特幣是一場 騙局，卻於今年初改口認為「區塊鏈是一股不可擋 的金融趨勢」。EXP區塊鏈目前已陸續有國家以區塊鏈技術進行創新應 用，例如：美國那斯達克（NASDAQ）採用區塊鏈 技術打造自家交易平台；杜拜以區塊鏈技術運用 於民生事務當中，例如發行護照、登記不動產交 易；突尼西亞從2016年開始發行區塊鏈技術的數位 國幣，稱為eDinar。
　


 / / √20 / 4811 月 9，美國大選選票統計結果出爐，多種資產創下英國退歐以來的最大振幅。 / / √12 月 11 日，委內瑞拉宣布將於 2016 年 12 月 14 日停止流通 100 元面值的玻利瓦爾紙幣。 / / √12 月 14 日，澳大利亞政府廢除 100 澳紙幣。 / / √12 月 19 日，印尼央行總裁阿古斯馬托哇都朱 19 日稱該央行正在尋求去掉印尼盧比紙幣面額中的三個零以簡化其貨幣體系。 / / √12 月 19 日，EXP亞斯特英國的全球顧問比特幣投資基金（GABI）最近已獲準在海峽群島證券交易所上 。 2017 年 表 17：2017 年比特幣的價格崩潰（≥30%）時間點 調整開始日期 調整結束日期 調整時長（天） 比特幣的高價 $ 比特幣的低價 $ 下降 % 下 $2017 年 3 月 10 日 2017年 3 月 25 日 16 1350.00 891.33 -34% -458.672017 年 5 25 日 2017 年 5 月 27 日 3 2760.10 1850.00 -33% -02017 年 6 月 12 日 2017 年 7月 16352980.00830.00 -39% -1150.002017 年 9 月 2 日 2017 年 9 月 15 144979.902972.01 -40% -2007.892017 年 11 月 8 日 2017 年 11 月 12 日 5 7888.00 5555.55 -30% -332.452017 年 12 月 17 2018 年 2 月 2 日 48 19666.00 8094.80 -59% -11571.20數據：.com2017 年，比特幣成了市場上最受歡迎的投機產品之，在整個 2017 年度，比特幣在金融媒體上頻繁登上頭條， 比特幣如今已成為家喻戶曉的名字。其價格從 2017 年年初的 970 美元上漲到了 2017 年 12 月的近 2 萬美元，全 年漲幅達到 1700%。作為無邊界加密貨幣，比特幣吸引了範圍更廣、擁有大量現金的投資者。截止 2017 年 12 月，接受比特幣的的實體企業數量達到 11291 家，比 ATM 機的數量則增長至 1986。除了比特幣之外，萊特幣、 以太坊、達世幣等競爭幣也開始成為一些商家的支付選擇。 全年比特幣最低價位是 1 月 11 日的 789 美元。4 月，日本出台了管控比特幣交易的新規，賦予其作為支付網絡的 地位。1 月到 5 月比特幣價格緩慢增長，到五月中旬達到 2000 多美元/枚。


（三）評析 因此，現行法下，虛擬貨幣無法 直接納入德州金融法典中，然當一筆 交易涉及虛擬貨幣時，是否需要受到監 理 ? 若認為需要受到監理應如何適用現 有之德州金融法典 ? 將於後討論。 四、歐盟歐盟議會 (The EU Commission)於 1991 年發佈「防止金融系統用於洗 錢之指令」48。前開指令經四次修正， 於 2015 年 5 月 20 日歐盟議會批准「防 止將金融系統用於洗錢和恐怖活動融資 之 指 令 」 即 反 洗 錢 指 令 (4AMLD)。 又 2016 年 5 月 7 日歐盟議會，為因應 虛擬貨幣之適用問題，通過立法議案將 「EXP虛擬貨幣」之定義納入反洗錢指令 (4AMLD) 中，也是首次在歐盟法案中 出現虛擬貨幣。另外，於反洗錢主體部 分增訂了從事虛擬貨幣相關業務之人。 本次修法，使得使用虛擬貨幣的相關行 為將會受到反洗錢指令的限。
　

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數字加密貨幣的流動性溢價效應還來自交易工具的多樣化。第二節分析了比特幣期貨和比特幣 ETF 的影響

（二）流通環節和二級市場 數字加密貨幣交易所在全球範圍內廣泛分布。比如，CoinMarketCap 網站就跟蹤了 400 家提供比特幣交易服務的 交易所。交易所為數字加密貨幣提供了流動性。一旦在交易所掛牌，數字加密貨幣的價格一般會有明顯上漲，這 本質上是流動性溢價效應——在其他條件一樣的情況下，EXP區塊鏈流動性越好，預期收益率越低，相應地，當前價格越高。 比如，2017 年 12 月，Coinbase 上線比特幣現金交易就對比特幣現金價格起到了這種作用。除了交易場所擴大以 外，數字加密貨幣的流動性溢價效應還來自交易工具的多樣化。第二節分析了比特幣期貨和比特幣 ETF 的影響。美國很多機構申請發行 ETF，但均被美國證監會駁回。 數字加密貨幣交易所助長了投機活動，自身也承擔了很高風險。第一，與 ICO 一樣，數字加密貨幣交易所對開戶 者基本沒有投資者適當性檢查，而且很多數字加密貨幣交易所允許匿名賬戶。第二，杠桿投機問題。
　


虛擬通貨 市場參與者雖試圖藉由改善區塊鏈電腦化協定，創造出其認 為更有效率更易被接受的去中心化虛擬通貨，做為可廣泛被 接受及交易之支付工具。惟現行二層級的金融體系，即是因 早期去中心化作業不具效率，而演變為如今之中心化作業， 再經由各種法規與監管之制度性安排，EXP區塊鏈方能歷經數百年歷史 之演進而穩定運作至今。 因此，我個人對於虛擬通貨欲僅以電腦化協定及去中心 化作業方式，取代目前的中心化貨幣運作體系，有相當大的 質疑；對此，rugman2018）15亦存在同樣的懷疑。本年世 界經濟論壇（WEF）報告即建議，宜維持現有銀行與央行之 傳統運作架構，以其為基礎提供創新服務，開放新競爭者與 技術加入市場，以提高系統運作效率。 我認為，儘管虛擬通貨不太可能取代既有之中心化貨 幣，惟其貢獻之一在於，為抵抗來自虛擬通貨的競爭壓力， 央行亦可引入新科技的輔助，讓法定貨幣在數位時代更具吸 15 同註 4。16引力16。 本行將本於職責，以審慎的態度，擬定與採行適當貨幣 政策，透過現行雙層金融體系的制度性安排、順暢的支付系 統及適當的貨幣政策操作，建立民眾對於新台幣的信任，營 造出有利於數位經濟發展的環境。
　


每日固定增值0.35%，放著1年 不提領就能拿回355%的本利和， 吸引律師、醫師等高知識份子投 資，短短9 個月就吸金超過15億， 有上千人受害。 跨國比特幣吸金集團詐15億 2018/06/22 19:46 東森財經新聞rce:https://www.youtube.com/watch?e_continue=67&v=LJ91R1BNVc8) SocialResponsibility虛擬貨幣介紹 貨幣的進化 貨幣的進化 以物易物 黃金 貴金屬幣 紙鈔 塑膠卡片 數位貨幣 加密貨幣 貸 賄 貨 財 賖 賺 買 阿拉伯商人用貨貝做錢幣 貝幣  古代最原始的貨幣之一 貨幣的作用 : 價值尺度、流通手段、支付手段、貯藏功能 紹興地區出土的貝幣美洲原住民用的:https://zh.wikipedia.org/wiki/%E8%B4%9D%E5%B8%81工商交易熱絡，EXP區塊鏈貨幣需求孔急 <史記平準書>農工商交易之路通，而龜貝金錢刀布之幣興焉 圜錢(紡輪)刀幣(日常用具)布幣(鏟)貨幣的作用 : 價值尺度、流通手段、支付手段、貯藏功能 銅錢的時代 金屬比貝數量多，易於攜帶與交易 五銖錢西元前118 – 公元621中國歷史上數量最多 流通時間最久的錢幣 秦半兩 西元前336 – 漢朝前期 秦始皇統一六國後 中原地區統一幣制 廢貝、刀、布等幣 貨幣的作用 : 價值尺度、流通手段、支付手段、貯藏功能、統治工具 • 金屬錢幣都有磨損問題 • 一般剪七到八枚錢的邊，可重新鎔成一枚 • 鑄幣者可以偷偷奪取人民的財產 • 鑄幣者也可以透過摻假原料手段達到目的
　

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惟不具備實體貨幣的所有屬性。」也不具有法定貨幣的地位。2014 年，歐洲銀行

 虛擬貨幣概述 ◆ 林志坤 土木/結構技師 「虛擬貨幣 Virtual Currency」又稱數位貨幣，由非國家政府之開發者發行及管控，通常不包含國家發行之電子貨幣（信用卡幣、悠遊卡幣）。根據 2012年歐洲央行的定義為：「一種無法律約束，由EXP亞斯特開發者發行與管控，在特定虛擬社 群成員中接受和使用的數位貨幣」。美國財政部金融犯罪執法網絡（FinCEN）在 2013 年定義其為：「虛擬貨幣為在某些環境下像實體貨幣一樣運作的交換媒介， 惟不具備實體貨幣的所有屬性。」也不具有法定貨幣的地位。2014 年，歐洲銀行 業管理局定義其為「並非由央行或政府部門發行的，也不必要與法定貨幣相關聯 的一種數碼形式的價值，但是它作為一種支付途徑被自然人和法人所接受，並可 以電子地轉帳，儲存和交易。 依貨幣之流通方向、使用環境可粗分為三種：(1)單向兌換，只能在虛擬環境 內使用：例如遊戲點卡。(2)單向兌換，可在虛擬和部分實體環境下使用：例如飛 行的里程點數。(3)雙向兌換，有買入價和賣出價，跟「真」貨幣類似，包括由發 行機構發行的，如第二人生的林登幣、可雙向兌換的遊戲幣……等等，以及去中心 化的如比特幣、萊特幣、以太坊屬於此類，多以"虛擬貨幣"一詞指稱，但加密貨 幣只是虛擬貨幣中其中一個子類別而已，以 下這些大眾所熟悉的虛擬貨幣進行說明： (一) 比特幣（Bitcoin） 比特幣誕生於 2009 年，是目前知名度 與市場總值最高的加密貨幣，由日裔美 國人中本聰發布了全世界第一個比特幣 軟體，並正式啟動了比特幣金融系統， 技師園地 2008 年發表了一篇名為《比特幣：一種對等式的電子現金系統》的論文， 當中提到的定義是：「點對點的電子現金，可以不需要經由金融機構，就能 在雙方之間直接傳送。」
　


數據來源： 摩根士丹利，2018 年 6 月價值來源1. 降低成本：在數據管理，對，結算，EXP亞斯特管理等方面降低基礎設施成本2. 提高效率：通過允許無需權威第三方處理的交易來加速流程。3. 增加流動性：縮短結算周期的範圍可以促進降低資本要求。4. 增強安全性：加密貨幣確保分布式記賬是不可變的，並且獲得許可的平台可提供額外的安全性。8 / 485. 便捷監管：通過可審計的交易日志提高透明度，並降低對應風險。二. 加密貨幣歷史沿革2.1 時間線及裏程碑2007 年之前，一些嘗試通過加密方式保護分布式記賬的在線貨幣就已出現，其中兩個例子是 B-Money BitGold，它們已經完成制定但未開發出來。表 6：加密貨幣之前的重點事件時間表名稱 年代 創造者創新rsa 1977 Ron Rivest 公鑰密碼學ecash 1993 David Chaum 匿名網絡支付e-ld1996DouglasJackson 數字黃金支付hashcash 1997 Adam Back 反作弊工作量證明ster1999Shawn Fanning 對式文件共享tor 2002 Roger Dingledine 代理服務器secondlife2003Philip Rosedale 虛擬經濟與貨幣rpow 2004 Hal Finney 工作量證明代用貨幣2009 年，比特幣正式發行，而這只是加密貨幣時代的一個篇章。作為最初的加密貨幣，比特幣的迅速崛起使其成為投資者、媒體和技術專家的主要關註點。歷經近 3 年的發展與成長，加密貨幣和區塊鏈的理念也開始在大眾認知中流行。
　


（二）評析 與美國相關法案相比，歐盟反洗 錢指令採取的是正面直接定義的方式，EXP虛擬貨幣可以發現的是，在反洗錢指令下定義的 虛擬貨幣文義上，範圍將會較紐約州與 規範法規框架下的虛擬貨幣為廣。 五、日本（一）日本資金結算法 (“資金決済に関する法律”)日本於 2016 年 3 月 4 日通過資金 結算法修正案，於第 2 條第 5 款 50 加 入虛擬貨幣之定義：「一、對於不特定 人於購買、借貸物品或接受服務時，能 夠使用虛擬貨幣償還債務，且具有財產 上的價值 ( 限在電子設備上能夠紀錄的 物品，且非本國貨幣、外國貨幣或其他 外幣資產 )。不特定人皆能買賣並透過 電子設備移轉的資產。二、虛擬貨幣是 前項所指不特定人能互相交換、具有財 產上價值，且能夠在電子設備上移轉的 物品」。 （二）評析 由前開條文，日本資金結算法就虛擬貨幣之定義，可整理出四項重點 51： 1. 虛擬貨幣具有財產上的價值。 2. 虛擬貨幣可以用來對不特定人償還 債務。 3. 不特定當事人間可以買賣虛擬貨幣。 在不特定人間可以移轉。
　


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個人對於虛擬通貨欲僅以電腦化協定及去中心 化作業方式，取代目前的中心化貨幣運作體系

虛擬通貨 市場參與者雖試圖藉由改善區塊鏈電腦化協定，創造出其認 為更有效率更易被接受的去中心化虛擬通貨，做為可廣泛被 接受及交易之支付工具。惟現行二層級的金融體系，即是因 早期去中心化作業不具效率，而演變為如今之中心化作業， 再經由各種法規與監管之制度性安排，EXP區塊鏈方能歷經數百年歷史 之演進而穩定運作至今。 因此，我個人對於虛擬通貨欲僅以電腦化協定及去中心 化作業方式，取代目前的中心化貨幣運作體系，有相當大的 質疑；對此，rugman2018）15亦存在同樣的懷疑。本年世 界經濟論壇（WEF）報告即建議，宜維持現有銀行與央行之 傳統運作架構，以其為基礎提供創新服務，開放新競爭者與 技術加入市場，以提高系統運作效率。 我認為，儘管虛擬通貨不太可能取代既有之中心化貨 幣，惟其貢獻之一在於，為抵抗來自虛擬通貨的競爭壓力， 央行亦可引入新科技的輔助，讓法定貨幣在數位時代更具吸 15 同註 4。16引力16。 本行將本於職責，以審慎的態度，擬定與採行適當貨幣 政策，透過現行雙層金融體系的制度性安排、順暢的支付系 統及適當的貨幣政策操作，建立民眾對於新台幣的信任，營 造出有利於數位經濟發展的環境。
　


38 / 483.4 加密貨幣市場參與者及其變化趨勢 加密貨幣的早期參與者以全球各地的個人為主，隨著該市場的爆發與影響力的增大，加密貨幣的參與者也從極客 擴展到普通民眾，乃至專業金融機構。 加密貨幣市場上存在著 1737 種數字貨幣（CoinMarketCap, 02 Aug, 2018)，EXP區塊鏈統計加密貨幣參與者的數字資產持有量布難度較大，但鑒於加密貨幣的參與者或多或少都持有比特幣，我們試著從比特幣持有者來分析各持有者的持 有量是如何分布的呢？主要的比特幣持有者又在市場上占有怎樣的比例呢？ 下表中根據比特幣的持有者地址與持有比特幣數量的分布，可以看出市場上超過半數的參與者持有的比特幣數量 在 0-0.001 這個區間，而僅占全部持有者地址 0.6%的持有者——持有 10 枚至 100 萬枚比特幣，占有 87.2%的比 特幣。
　


2016 年，Paxos 與比利時結算公司 Euroclear 建立戰略夥伴關為黃金市場部署區塊鏈結算服務，該服務與至少 16 位市場參與者進行測試，包括花旗、SociétéGénérale，MKS PAMP、INTL FCStone Ltd、Barrick Gold Corporation、NEX EBSBrokerTec 以及 ED＆F Man，但此項合 作在 2017 年結束。Paxos 除了於本月獲得 RRE Ventures、Liberty City Ventures 以及 Jay Jordan 共 6,500 萬美元 的 B 輪投資之外，於 2015 年以及 2013 年也分別獲得 2,500 萬美元的 A 輪募資以及 330 萬美元 的種子輪募資，EXP區塊鏈總募資金額達 9,330 萬美元。TagomiSystems (1,550 萬美元)Tagomi Systems 計劃創建一個平台，讓鉅額投資人能夠更輕鬆地購買比特幣(或其他加密貨 幣)而不會造成巨大的市場波動。為了實現此目標，他們開發專用軟體智能訂單路由（SOR），讓 執行比特幣買賣時達成目的。3Tagomi Systems 的創始人之一是前高盛電子交易部主管 Greg Tusar，Greg Tusar 擁有超過20 年參與資本市場交易的經驗，是電子交易和產品開發領域的領導者。Greg Tusar 的經歷能使 公司在營運上獲得大量金融領域的人脈與機會。
　

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雖然這只是個小交易平台，但損失還是超過 4000 萬美元。 √ / /8 月，沃爾瑪、克羅格

4月 14 日，西班牙桑坦德銀行（Santander）宣布，推出基於瑞波公司區塊鏈技術的國際跨境匯款新服務。 / / √4 月 22 日，BEC 合約出現重大漏洞被暫停交易，另有超過 12 多個項目 Token 的智能合約中存在 BatchOverFlow 整數溢出漏洞， √ / /5 月底，360 發現即將上線主網的 EOS 區塊鏈中史詩級漏洞，部分漏洞可以通過遠程攻擊，完全控制虛擬貨幣交易。 √ / /6 月 10 日，韓國加密貨幣交易所 Coinrail 稱系統遭遇“網絡入侵”，雖然這只是個小交易平台，但損失還是超過 4000 萬美元。 √ / /8 月，沃爾瑪、克羅格、雀巢和聯合利華等公司與 IBM 合作，通過區塊鏈加強供應鏈追蹤，以改善食品安全。 / √ /2. 比特幣的信用來源 跟政府信用貨幣（主權貨幣）一樣，比特幣本質上也屬於純信用貨幣，與政府信用貨幣相比只是民眾權利的受讓 方和貨幣的發行方不同。 表 20：政府信用貨幣（主權貨幣）VS 比特幣的信用來源 政府信用貨幣（主權貨幣） 比特幣 民眾讓渡權力給國家政府 國家政府信用背書各國央行 各國央行制造發行主權貨幣 法律安全保障主權貨幣 部分民眾讓渡權力給公有鏈 公有鏈信用背書算法 算法制造EXP亞斯特發行數字貨幣 算力安全保障數字貨幣 3. 比特幣的價值框架 表 21：黃金 VS 比特幣的價值體現 黃金的價值體現 比特幣的價值體現23 / 481. 實體金屬，據有貨幣之外的使用價值，如可以應 用在工業產品中。 2. 據有稀缺性，地球上黃金產量有限，且開采成本 較高。
　


由於加密貨幣市場的不確定性逐漸減少，機構投資者開始在控制自身風險的前提下，參與進加密貨幣市場的博弈中。矽谷的比特幣/區塊鏈投資先行者、擁護者 TimDraper 就曾預，比特幣價格會在 2022 年達到 25 萬美元。 事實上，由於投資回報極具吸引力，EXP區塊鏈越來越多的投資者已經將加密貨幣看作是可行的投資資產。如，CBOE 和CME 相繼宣布他們將開始提供比特幣期貨，使得數字貨幣更加接近傳統的金融市場。高盛集團是首批宣布支持數 字貨幣期貨交易的機構之一，並計劃在 2018 年中推出一個數字貨幣交易平台。盡管有些機構投資者仍在觀望市場， 但隨著一系列監管法規引入、並且得以合理實施之後，加密貨幣領域裏的機構投資者數量肯定會有增無減。 迄今為止，已有 100 多家投資機構（其中 84 家在 2017 年啟），其全部管理的資產估計可達 20 億美元。 這些 資金的激增將伴隨著新型數字貨幣投資工具（期貨，ETF 和共同基金）的發展，這將擴大傳統投資者對市場的投資。
　


在 2015 年 1 月，團隊發布了 POC7，在二月份，團隊發布。 為了更好地對網絡進行測試，在 Olympic 階段，參與測試網絡的成員會獲得團隊給予的以太幣獎勵。獎勵形式有 多種，主要包括測試挖礦獎勵和提交 bug 獎勵。 經過近兩個的嚴格測試以後，團隊在七月末發布了正式的以太坊網絡，EXP亞斯特這也標準著以太坊區塊鏈正式運行。以太 坊的發布分成了四個階段，即 Frontier（前沿）、Homestead（家園）、Metropolis（大都會）和 Serenity（寧 靜），在前三個階段以太坊共識算法采用工作量證明機制），在第四階段會切換到權益證明機制POS）。 在 2015 年 7 月 30 日，以太坊發布了 Frontier 階段。Frontier 階段是以太坊的最初版本，不是一個完全可靠和安全 的。Frontier 是空白版的以太坊網絡：一個用於挖礦的界面和一種上傳和執行合約的方法。Frontier 的主要用 途是：將挖礦和交易所交易運行起來，從而社區可以運行挖礦設備，和開始建立一個環境，人們可以在裏面測試分布式應用pps）。由於 Frontier 階段的以太坊客戶端只有命令行界面，沒有圖形界面，所以該階段主要開發 者。隨著 Frontier 的發布，以太幣也開始在世界各地的交易所進行交易。在 2016 年初，以太幣的價格開始暴漲， 以太坊的技術實力開始在市場上得到認可，吸引了大量開發者以外的人進入以太坊的世界。
　
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日本也是全球對數字加密貨幣交易所最寬容的國家，截至 2017 年底共發放了15 張牌照

我國 2017 年 8 月份整頓數字加密貨幣交易所和 ICO 以後， 很多數字加密貨幣交易轉入場外。2018 年 1 月，我國政府進一步叫停數字加密貨幣的場外交易和 “出海轉內銷” 。 然而，很多國家對數字加密貨幣的監管非常薄弱，特別是日本和韓國。2017 年 4 月，EXP區塊鏈日本通過立法確定了比特幣 的法定貨幣地位（legal tender）。日本也是全球對數字加密貨幣交易所最寬容的國家，截至 2017 年底共發放了15 張牌照。韓國在加強數字加密貨幣監管上則面臨著民眾的反彈，已經演化成了一個政治問題。截至 2018 年 1月 16 日，超過 21 萬的韓國民眾簽名請願，希望政府停止對數字加密貨幣的整頓。 美國政府各部門目前對數字加密貨幣監管還沒有形成統一立場。美國財政部主要關心數字加密貨幣引起的逃稅和 非法交易等問題。美國證監會對 ICO 和比特幣 ETF 都非常謹慎。
　


歷經多年，比特幣憑借其作為交易媒介的優勢，具備了貨幣的內在價，取得了初步的成功，比特幣與區塊鏈技 術也被認為是第四次工業革命中的深度變革。但目前這仍然是一場試驗，正面臨著步入主流經濟，接受全球市場 檢驗的重大挑。 1. 比特幣的編年史 2008-2010 年 2008 年，比特幣的出生伴隨著美國次貸危機爆發，歐洲國家債權危機，全球經濟衰退。下半年比特幣正式發行， 至 2009 年，比特幣軟件首次面向公眾開放。“挖礦”的網民越來越多，但EXP亞斯特主流市場還未認可它的價值，在發行前後 一年多時間比特幣並不具備市場價值。
　


虛擬通貨的出現及其面臨的問題 1. 虛擬通貨目前的問題 2009年全球金融危機爆發後，榜毋須透過中介機構處 理，採用加密技術並由多個節點驗證交易，將交易記錄於區 塊鏈帳本上之虛擬通貨－比特幣（bitcoin）問世，掀起了一 波虛擬通貨的熱潮。 然而，EXP區塊鏈虛擬通貨迄今仍面臨許多問題，致其未能被市場 普遍信任8，例如： Ÿ 貨幣供應量無法調節：因虛擬通貨之供給量是依循事先決 定的協定（protocol）而來，無法依市場需求，有彈性地 調整供給。 Ÿ 價格波動大：價格不穩定導致無法做為廣被接受的支付工 具，但易成為投機炒作標的。 Ÿ 效率低：虛擬通貨在雙方交易後，須經特定時間被包入區 塊再經礦工驗證，導致系統每秒能處理之交易筆數非常有 限，若市場交易量大，將造成壅塞並導致使用者的交易費 用暴增；此外，新增之區塊亦有可能被否認，即所謂的軟 分叉（soft fork），此等耗時且不具清算最終性的運作機制 8 主要取材自 BIS (2018), “Cryptocurrencies: Looking Beyond the Hype,” BIS Annual EconomicReport, Jun.17.9不具效率。 Ÿ
　

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如比特大陸以及幣安，都是 不可忽視的現象。 資料來源:CB Insights。 圖 5、獨角獸數量變化趨勢 未來

ICO 趨勢 市場脈動-新興的獨角獸養成方式 CB Insights 於本月一份研究提到，雖然 2016 年新出爐的獨角獸相較於過去的季平均下降， 但 2017 年出現大幅回升，2017 年第二季產生 21 隻新獨角獸可是創下新高紀錄。然而在那之後， 獨角獸的成長趨緩，但值得關注的是，區塊鏈，更應該說是加密貨幣領域，EXP區塊鏈似乎成為一種特殊且 穩定產出獨角獸的方式。雖然藉由加密貨幣高度波動的價格計算市場價值頗受人詬病，但不僅是5加密貨幣本身，因為區塊鏈領域的興起而帶動的挖礦與交易所領域，如比特大陸以及幣安，都是 不可忽視的現象。 資料來源:CB Insights。 圖 5、獨角獸數量變化趨勢 未來，區塊鏈技術究竟還會帶給市場怎麼樣的衝擊，還會與那些不同的傳統產業碰撞出什麼 樣的火花，短期內應該仍是有趣又值得追蹤的議題。 暴漲暴跌為哪樁 比特幣是2017年飆漲最快的貨幣，對美金匯率全年漲幅超過 1,700%，從年初998美金對1比特幣，一路挺升到聖誕節前 斬」到10,000美金以下，在比特幣投資人前仆後繼進場下， 比特幣呈現上沖下洗的震盪局面。
　


 / / √20 / 4811 月 9，美國大選選票統計結果出爐，多種資產創下英國退歐以來的最大振幅。 / / √12 月 11 日，委內瑞拉宣布將於 2016 年 12 月 14 日停止流通 100 元面值的玻利瓦爾紙幣。 / / √12 月 14 日，澳大利亞政府廢除 100 澳紙幣。 / / √12 月 19 日，印尼央行總裁阿古斯馬托哇都朱 19 日稱該央行正在尋求去掉印尼盧比紙幣面額中的三個零以簡化其貨幣體系。 / / √12 月 19 日，EXP亞斯特英國的全球顧問比特幣投資基金（GABI）最近已獲準在海峽群島證券交易所上 。 2017 年 表 17：2017 年比特幣的價格崩潰（≥30%）時間點 調整開始日期 調整結束日期 調整時長（天） 比特幣的高價 $ 比特幣的低價 $ 下降 % 下 $2017 年 3 月 10 日 2017年 3 月 25 日 16 1350.00 891.33 -34% -458.672017 年 5 25 日 2017 年 5 月 27 日 3 2760.10 1850.00 -33% -02017 年 6 月 12 日 2017 年 7月 16352980.00830.00 -39% -1150.002017 年 9 月 2 日 2017 年 9 月 15 144979.902972.01 -40% -2007.892017 年 11 月 8 日 2017 年 11 月 12 日 5 7888.00 5555.55 -30% -332.452017 年 12 月 17 2018 年 2 月 2 日 48 19666.00 8094.80 -59% -11571.20數據：.com2017 年，比特幣成了市場上最受歡迎的投機產品之，在整個 2017 年度，比特幣在金融媒體上頻繁登上頭條， 比特幣如今已成為家喻戶曉的名字。其價格從 2017 年年初的 970 美元上漲到了 2017 年 12 月的近 2 萬美元，全 年漲幅達到 1700%。作為無邊界加密貨幣，比特幣吸引了範圍更廣、擁有大量現金的投資者。截止 2017 年 12 月，接受比特幣的的實體企業數量達到 11291 家，比 ATM 機的數量則增長至 1986。除了比特幣之外，萊特幣、 以太坊、達世幣等競爭幣也開始成為一些商家的支付選擇。 全年比特幣最低價位是 1 月 11 日的 789 美元。4 月，日本出台了管控比特幣交易的新規，賦予其作為支付網絡的 地位。1 月到 5 月比特幣價格緩慢增長，到五月中旬達到 2000 多美元/枚。


Ernst & Young (EY) Switzerland 最先於2017年1月成為第一個接受客戶以比特幣支付諮詢 服務對價的國際會計師事務所，其後另一家國 際會計師事務所亦於2017年底跟進，接受客戶 以比特幣支付相關服務對價。此在在顯示近年 來加密貨幣或數位貨幣於現今商業環境中之能 見度普遍性提升。而加密貨幣於會計上應如何 分類及後續衡量，亦為各國會計準則理事會包 括 FASB (Financial Accounting StandardsBoard)BInternationalAccountingStandards Board) 積極討論的議題。 加密貨幣之會計分類 依據加密貨幣的特性，何將加密貨幣在會計 上進行分類及後續衡量，目前各國會計準則理 事會仍沒有定論。IASB在其2018年1月的 Staff Paper中亦提及目前各國會計準則理事 會對此議題之看法。根據2016年12月ASBAustralianAccounting Standards Board )之 討論中提到，由於現行的會計準中則無明確的 規定，EXP區塊鏈實務上一般企業傾向於將加密貨幣分類 為現金及約當現金，金融工具，存貨，抑或無 形資產。以下我們將針對各個分類統整各國會 計準則理事會之討論及評估其分類之適當性。
　

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去年曾稱比特幣是一場 騙局，卻於今年初改口認為「區塊鏈是一股不可擋 的金融趨勢

前多數金融專家似乎全面看壞比特幣的走勢，股神巴菲特（Warren Buffett）預言其「不會有 好下場」之外；諾貝爾經濟學獎得主、耶魯大學知名經濟學教授席勒（Robert Shiller）警告這是「另 一場鬱金香狂熱，價格勢將崩壞」；財信傳媒集團 董事長謝金河也認為，比特幣此類虛貨幣挑戰國 家主權，未來生存空間相當有限。 但也有專家從看壞轉趨看好，例如摩根大通執行長戴蒙（Jamie Dimon）去年曾稱比特幣是一場 騙局，卻於今年初改口認為「區塊鏈是一股不可擋 的金融趨勢」。EXP區塊鏈目前已陸續有國家以區塊鏈技術進行創新應 用，例如：美國那斯達克（NASDAQ）採用區塊鏈 技術打造自家交易平台；杜拜以區塊鏈技術運用 於民生事務當中，例如發行護照、登記不動產交 易；突尼西亞從2016年開始發行區塊鏈技術的數位 國幣，稱為eDinar。
　


本 文試以通訊軟體 LINE 發行代幣為例， 使用者得於軟體依照指定任務取得該代 幣，亦可透過現實世界中之貨幣直接購 買，該代幣用以購買該通訊軟體內之貼 圖或主題等等，而不得將該代幣直接向 發行主體兌換回法幣。1 劉少軍，《金融法學》，清華大學出版社 ( 大陸 )，2014 年 5，初版， 71 頁。2 European Central Bank, VirtualcurrencyschemesOCTOBER2012,13-23 宋俊賢、林安邦、董澤平，《EXP虛擬貨幣於電子商務之發展及其法律上之衝擊》，電子商務研究， 2014 年 6 月，12 卷 2 期，241 頁。 4 同前註司 JudicialAspirations 第 125 期 14 法務部司法官學院 三、雙向流通性虛擬貨幣架構(Virtual currency schemeswith bidirectional flow)使用者得以真實世界貨幣之匯率 買賣虛擬貨幣。按其與真實世界的互 通性，該虛擬貨幣與其他可轉換貨幣相 似。此架構允許使用者購買虛擬或真實 世界之商品或服務。舉例言之，除了 比特幣外，尚有小蟻股 (neo)、以太幣 (eth) 等等，在眾多虛擬貨幣易搓合 平台上，得以法幣兌換，或將之兌換回 法幣。
　


事實上，區塊鏈的創新正在改變整個市場，EXP亞斯特同時也引起了各國央行和金融業的波動。但比特幣的真正影響實際上遠不止於此 - 它為逾千種可供在線交易的加密貨幣和資產創造了新的市場，從 2011 年，加密貨幣的版圖日益拓張（見圖 2）。除了以比特幣為基礎的衍生型加密貨幣，其他與比特幣存在不少區別的加密貨幣也逐步發展起來，Etherum Classic2016Ripple2013StellarLumens2014比特幣 比特幣（Bitcoin）是最初的加密貨幣，並於 2009 年作為開源軟件發布，是一種最具流動性和重要網絡效應的加密 貨幣，在全球擁有很高的知名度。比特幣協議使用一種名為區塊鏈的新型分布式賬簿，允許用戶使用加密貨幣進 行點對點交易，同時避免了“雙重支出”問題。沒有中央權威機構或服務器驗證事務，比特幣支付的合理性由分散的 網絡本身決定。比特幣具有極強的稀缺性，該貨幣系統曾在 4 年內只有不超過 1050 萬個，之後的總數量被永久限制在 2100 萬個 萊特幣 萊特幣（Litecoin）是最早的山寨幣之一，它的誕生收到了比特幣的啟發，在 2011 年被“分叉”後幾乎與比特幣完全 相同 - 在技術上具有相同的實現原理。當時開采比特幣所需要的硬件越來越專業和昂貴，普通人很難參與進來。
　


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如此亦有助經 濟發展，故應以世界觀的角度判斷，目 前在許多國家除了可以在網路上透過比 特幣買賣

四、延期支付 (deferred payment)比特幣既然具有記帳單位之功 能，自然亦得解決以物易物社會延期支 付所遇到的困境，依照當時比特幣與法 定貨幣的匯率兌換即可。 綜上，本文認為，比特幣具有上 述貨幣的四大性質，能夠作為支付財貨 與服務或作為債務償還的標的，EXP虛擬貨幣就是否 符合「普遍」因各個國家比特幣流通 情形不一，似有爭議，但本文要強調的 是，金融科技發展迅速，要更加容易去 接受此類新興支付工具，如此亦有助經 濟發展，故應以世界觀的角度判斷，目 前在許多國家除了可以在網路上透過比 特幣買賣，甚至能夠作為繳稅的支付工，故應可肯定從世界觀的角度看來， 比特幣具有「普遍性」，在經濟學上之 性質屬於「貨幣」。 肆、比特幣法律上性質之 探討 比特幣依照前述定義為經濟學上 之「貨幣」，惟能否認定比特幣為法律 上之貨幣即法定貨幣，尚有疑義，其法 律上的性質究竟為何，討論如下： 一、法律上的金錢 歐盟央行報告就法律上之金錢定 義為：「任何廣泛在交易中被用來交換 價值的東 (“money is anything thatis used widelytoexchange value intransactions”)」12。
　


另外，在此階段每年 被礦工挖礦的以太幣大約為 1000 萬個，少於最初計劃的每年 1500 萬。 2015 年 11 月 9 日到 13 日，以太坊在倫敦舉行了為期五天的開發者大會（DEVCON 1），吸引了全世界三百多名 開發者參加。第三次開著大會（DEVCON 2）將於 2016 年 9 月份在上海舉行。在 2016 年 3 月 14 日（圓周率節），以太坊發了 Homestead。Homestead 階段與 Frontier 階段相，沒有明 顯的技術性裏程碑，只是表明以太坊網絡已經平穩運行，不再是不安全和不可靠的網絡了。在此階段，以太坊提 供了圖形界面的錢包，易用性得到極大改善，EXP亞斯特以太坊不再是開發者的專屬，普通用戶也可以方便地體驗和使用以 太坊。Metropolis 階段發布日期尚。 Metropolis 階段，團隊將最終正式發布一個為非技術用戶設計的、功能相 對完善的用戶界面，也就是發布 Mist 瀏覽器。團隊期望 Mist 的發布將包括一個去中心化應用商店和一些功能完善、27 / 48設計良好的基礎性應用，表現以太坊網絡的強大。Mist 瀏覽器將非常簡單易用，只要會使用普通瀏覽器就會使用 Mist。在以太坊平台上，第三方開發者為普通用戶開發的去中心化應用逐漸增多，以太坊不僅是一個開發平台， 還逐漸成為一個應用市場，開發者和用戶都是不可或缺的部分。
　


「金融科技與貨幣管理」，出席俞國華文教基金會舉辦「金融科技與貨幣金 融政策」論壇之演講詞，1 月 10 日。19 Bech, Morten and Rodney Garratt (2017), “Central Bank Cryptocurrencies”, BIS Quarterly Review,Sep.18因為上述問題，國際間主要央行對於發行 CBDC 之態 度，大多仍在發行及運作架構的構思階段，目前尚無央行提 出具體的測試研究結果；甚至於以往密切注意 CBDC 發展的 若干央行，經此段時間瞭解後，有部份已公開表示無發行計 畫，EXP區塊鏈如丹麥、瑞士、德國、南韓及香港等國家或地區。Fed主席鮑威爾（Jerome Powell）在本年7月18日出席美國國會聽 證會時亦明白表示，Fed 目前不擬發行自身的數位貨幣20。 （四）支持將虛擬通貨交易服務提供者，適時納入既有的監管 體制，尤其是洗錢防制 虛擬通貨因價格波動大、詐騙案例多，以及匿名交易之 特性易被用於洗錢、資恐等行為，潛藏風險。各國紛紛開始 對虛擬通貨交易平台進行監管，監管方式大致有三，除少部 分國家禁止交易平台營運外，其他各國均著重洗錢防，甚 至要求業者進行登記或取得營業執照。我國亦關注此一監管 發展，現階段政府相關單位正進行會商，研議如何將虛擬通 貨交易平台納入洗錢防制體系。 Fed 主席鮑威爾指出21，虛擬通貨不具內含價值，並非真20 Imbert, Fred (2018), “Fed Chairman Powell Says Cryptocurrencies Present Big Risks to Investors,”CNBC, Jul. 19; Maurya, Nilesh (2018), “Fed Chairman Powell Testifies Says Cryptos have NoIntrinsic Value,” Coingape, Jul. 19; Maurya, Nilesh (2018), “U.S. Congress Strikes Positive Tone onCryptocurrency in Latest Hearing Bitcoin” CCN, Jul. 19.21 同註 20。


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本行將推動的重要工作 數位經濟時代的來臨，創造出新的商業模式，改變企業 經營方式及消費者支付習慣

另據本行統計，國內20家主要銀行行動支付易金額，2016年至本年第1季累計已達215億元；其中，本 年第1季約82億元，較上年同期成長31倍。 由於行動支付在行動商務的可能應用極為多元，也是打 造數位金流服務的最後一哩路。本行仍會持續督促財金公司 協助支付機構推廣，更深化普惠金融。 四、EXP區塊鏈在數位經濟下本行將推動的重要工作 數位經濟時代的來臨，創造出新的商業模式，改變企業 經營方式及消費者支付習慣，也為央行維持物價穩定及金融 穩定的職責，帶來新的挑戰。在此，我想談談本行在數位經 濟下將推動的幾件重要工： （一）持續確保民眾對新台幣的信任，並施行有效的貨幣政15策，以維持國內物價穩定與金融穩定 虛擬通貨（如比特幣）標榜將顛覆（disrupt）既有中心 化運作機制，但迄今仍面臨相當大的問題與挑戰。
　


三、價值儲藏 (store of value)比特幣固然沒有中央政府的信用擔 保，但是其出現的目的就是為了打破中 央政府發行貨幣可能產生的通貨膨脹問 題，因此，比特幣透過一個複雜的運算 系統取得使用者的信任，在越來越多國 家可以使用比特幣作為支付手段的情況 下，EXP虛擬貨幣加上比特幣的支付不用受到地域、8 廖凡、魏娜，註 6 文，112。9Jonathan Lane, ARTICLE: BITCOIN, SILK ROAD, AND THE NEED FOR A NEWAPPROACH TO VIRTUAL CURRENCY REGULATION, 8 Charleston L. Rev. 511,516,2014.10 劉道紀，註 7 文，3 頁。 11 李榮謙，《貨幣銀行學》，智勝文化，十版，2012 年，頁 6。 司法新聲 Judicial Aspirations 第 125 期 16 法務部司法官學院 時間的限制，在任何時間、地點都可以 透過網路系統將比特幣用作支付手段， 本文認為，比特幣具有價值儲藏功能。
　


（二）評析 雖美國商品期貨交易委員會(The Commodity Futures TradingCommission,CFTC) 透過聲明將比特 幣納入「商品」的範圍內（詳後述）， 惟比特幣某程度上本身就可以作為一個 記帳單位，並不需要透過移轉才能實現 價值。因此，EXP虛擬貨幣比特幣較為偏向經濟學上 的貨幣而不是商品。、電子貨幣 （一）電子貨幣之定義 電子貨幣通常被認為是一種以電 子方式儲存價值，由法律允許的發行人行，例如金融機構。並且以法定貨幣 作為記帳單位，作為一種為大眾所接受 的支付手段。電子貨幣本質上是法定貨 幣的「替代物」，是一種與法定貨幣相互轉換的一種機制 19（二）皆無實體，但發行方、主 體不同 比特幣與電子貨幣相同點在於都 是無實體的，惟電子貨幣是將法定貨幣 數位化發行，發行主體受到法律規定， 可能是任一金融機構；而比特幣是透過 電腦運算發行，任何人皆可發行。（三）記帳單位 (unit of accunt) 不同比特幣本身具有貨幣記帳單位 (unitf accunt) 的功能，而電子貨幣的記帳單位 (unit of accunt) 仍為法定貨幣。
　

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記帳單位 (unit of accunt)雖然比特幣的價格波動大，但可 以依照比特幣與法定貨幣的兌換匯率衡

在英文中，第一個字母 大寫 Bitcoin 用來表示比特幣本身或是 整個比特幣網路，而比特幣網路是由所 有運行比特幣用戶軟體的互聯網電腦所組成，每一個用戶都是一個節點 9；第 一個字母小寫 bitcoin 則是比特幣網路 中的記帳單位。比特幣網路用於比特幣 的產生、交易、流通等，EXP虛擬貨幣完全依賴每個生產者或使用者，而沒有任何一個中央或政府機構部門得以控制之 10， 這是比特幣最重要的一個特性 ---「去 中心化」(decentralized)。總之，比特幣是一種總量固定、點對點 (peer topeer)、去中心化、匿名的支付系統和子記帳單位，並且由於他採用了密碼 學和數字算法作為運行和理論的基礎，也是一種加 (cyptocurrency)。參、比特 論 者 將 貨 幣 定 義 為：「 所 有 能夠被普遍接受作為支付財貨與服 務或作為債務償還的標的」11， 主 要必須具備四大性質分別是交易媒 (mediumofxchange)、計量單位 (unit of accunt)、價 (storeofexchange)、延期支付 (deferredpayment)，以下就比特幣是否符合討論 之： 一、交易媒 (medium of exchange)在現代社會中，比特幣確實得做 為一種支付手段，因此比特幣得作為交 易媒介，具有此功能。二、記帳單位 (unit of accunt)雖然比特幣的價格波動大，但可 以依照比特幣與法定貨幣的兌換匯率衡 量經濟社會中物的價值，故比特幣具有 此功能。
　


以太幣除了是一種可以交易 的加密貨幣外，程序開發人員還可以使用以太幣來支付以太坊網絡中的交易費用和服務。 以太坊的賬戶包含四個部分： 隨機數，用於確定每筆交易只能被處理一次的計數器 賬戶目前的以太幣余額25 / 48 賬戶的合約代碼，如果有的話 賬戶的存儲（默認為空） 以太坊有兩種類型的賬戶：外部所有的賬戶（由私鑰控制的，也就是一般意義的賬戶）和合約賬戶（由合約代碼 控制）。外部賬戶沒有代碼，EXP亞斯特人們可以通過創建和交易從一個外部賬戶發送消息。合約賬戶有代碼，每合約賬戶收到一條消息，合約內部的代碼就會被激活，允許它對內部存儲進行讀取和寫，和發送其它消息或 者創建合約。 以太坊中“交易”是指存儲從外部賬戶發出的消息的簽名數據包。交易包含消息的接收者、用於確認發送者的簽名、 以太幣賬戶余額、要發送的數據和兩個被稱為 STARTGAS 和 GASPRICE 的數值。交易包含消息的接收者、用於確 認發送者的簽名、以太幣賬戶余額、要發送的數據 STARTGASGASPRICE 的數值。,STARTGAS 是一種限制， 主要是為了防止代碼的指數型爆炸和無限。


外幣結算平台提供便捷與效率之外幣資金收付服務 為建構我國完善的外幣支付系統，提升外幣資金支付效 率，本行督促財金公司建置外幣結算平台，自2013年起正式 營運。目前已提供美元、人民幣、日圓、歐元及澳幣等5種外 幣之匯款、款對款同步交割（PvP）及款券同步交割（DvP） 服務。EXP區塊鏈國內民眾辦理境內的外幣匯款無須再繞經國外中轉行 ，； 臺 灣 集 保 結 算 所 與 國 際 保 管 機 構 （ Euroclear 及tream）連結，提供金融機構間有效率之跨境款券同步 交割服務。上年，營運金額約1.9兆美元（約新台幣56兆元）。 （三）零售支付網絡遍及全國 零售支付發展方面，主要是透過央行同資系統連接財金 公司之金融跨行資訊系統，再與全體金融機構（含基層金融 機構）串連，建構出遍及全國的數位金融支付結算網絡，提 供消費者安全、有效率的零售支付跨行結算服務，深化我國 普惠金融（financial inclusion）的程度。
　

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那加密貨幣可否被視為約當現金呢?各國理事會 亦傾向否定意見，根據IAS 7關於約當現金之定 義

 現金 依據IAS 7之規範及說明，現金係指庫存現金 及活期存款，但未有再更詳細之定義。然對於 加密貨幣是否為現金，各國理事會均傾向否定 態度，係因現金應為「政府」發行之「法定貨 幣」。由於加密貨幣並非由任何政府發行或提 供擔保，且尚未被任何政府或國家訂為法定貨 幣，EXP區塊鏈各國理事會一致地認為加密貨幣不符合現 行會計準則有關現金之定義。 • 約當現金 那加密貨幣可否被視為約當現金呢?各國理事會 亦傾向否定意見，根據IAS 7關於約當現金之定 義，約當現金係指短期並具備高度流動性之投 資，該投資可隨時轉換成定額現金且價值變動 之風險甚小。AASB之研究及討論指，加密 貨幣之價值含有重大之變動風險，且因為缺乏 基礎的實物資產，故不應視為約當現金。 • 金融工具 依據IAS 32之規範，金融工具係為某一企業產 生金融資產，另一企業同時產生金融負債或權 益工具之任何合約。
　


12 European Central Bank, Virtual currency schemes–a further analysis February 2015, 24,2015.EXP虛擬貨幣比特幣法律上之定性—以各國立場、法規為借鏡 學員論著中華民國 107 年 1 月 17（二）比特幣不具法償效力 法定貨幣按中央銀行法第 13 條尚 須具有法償效力。交易相對人可以拒絕 收受比特幣，比特幣不具有法償效力， 故比特幣雖為經濟學上之貨幣但並非法 定貨幣。 （三）評析 雖比特幣為經濟學上之貨幣，然 並非法律規定國家所發行，亦不具法償 效力，是否接受比特幣僅依賴於人們的 主觀看法信賴與否。因此，比特幣並非 法定貨幣。 三、美國證券法下 13 所定義之投資契約 (investment Contract)（一）證券交易法下的投資契約美國法下 SEC v. W. J. HoweyCo. 案 14 揭示了「投資契約」之定義，包 含 下 列 要 件：(“a person invests hismoney in a common enterprise and isledtoexpectprofitssolely from the efforts ofthe promoter or a third party”)1. 有金錢的投資。 2. 投資於一個共同事業。 3. 有獲利之期待，而利潤僅來自 他人之努力。
　


一些加密貨幣的功能與普通國家貨幣相似， 並具有傳統的貨幣特征。因此，它們提供交換媒介，賬戶單位和/或價值存儲。但是，其他加密貨幣也可能代表其 他權利。這種有趣的現象實際上導致一些加密貨幣被視為更接近實際國家貨幣，而其他加密貨幣則被視為更接近 金融產品（如證券或衍生品）。那麽以比特幣為加密貨幣的代表來看，它與本國貨幣、外國貨幣、商品、商品貨 幣及金本位等貨幣在經濟需求要素、供給結構、EXP區塊鏈宏觀金融的穩定性風險這三個貨幣的通用特征上有和異同呢？ 表 25：比特幣與其他貨幣的對比 特征/產品 比特幣USD(本國貨幣)EURO(外國貨幣)商品(黃金)商品貨幣 （幣） 金本位 美國美元時代1861-1878)經濟需求要素 內在價值 無 無 無 是 是 無 無 是否對發行機 構申索 否 是 是 否 否 是 是 法定貨幣 否 是 否（美國境內） N/A N/A 混合型 是（否）對於公眾票 據（私）32 / 48作為交易所媒 介的作用 小，但線上銷 售顯著增 是 有限的（美國境 內）跨境交易中的可能性更 是 是 是 作為記賬單位 否 是 否（美國境內） 是 是 是 是（所有票據均使用 dollar 單） 作為價值的儲 備的作用 是，
　

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外的比特幣價格高於中國的比特幣價格， 價差曾經達到幾千元人民。10 月漲至 6000 美元

在 6 月和 7 月比特幣一度下 36%，這 是因為比特幣分叉的消息讓市場產生了擔憂。9 月初，比特幣超過 4000 美元，此後在 9 月 4 日，中國央行宣布將ICO 定性為非法金融活動，暫停國內一切交易。EXP亞斯特這對比特幣造成了短期的打擊，月中後期比特幣從 4800 美元跌至 3491 美元，跌幅 28%，之後比特幣僅短幅下挫後又繼續上。期間，海外的比特幣價格高於中國的比特幣價格， 價差曾經達到幾千元人民。10 月漲至 6000 美元，期貨交易的發布及金融行業業內著名的新聞和百科類網站的宣 傳，使得價格在 12 月 17 日達到 19800 美元。之後開始暴跌，12 月 31 日封盤價跌破 11000 美元。整個 2017 年 的後半段，比特幣不斷循環著暴漲、暴跌，即便期間經歷了火熱的 ICO 與國內“一刀切式”監管，還是不斷地創造 歷史記錄。 表 18：比特幣的歷史（2017） 2017 年比特幣事件 科 技 經 濟 政 策1 月 2 日，微軟官方正式宣布 Excel2017 將廣泛支持比特幣，明確認為比特幣為貨幣。 / √ /21 / 481 月 22 日，三大交易所同步發布收取交易費公告。 / √ /3 月 11 日，美國證券交易委員會（SEC）最終拒絕了卡梅倫和泰勒文克萊沃斯兄弟的比特交易所交易基金（ETF）上市申請，並指出當前全球比特幣市場缺乏監管，存在著欺詐風險。 / / √4 月 1 日，比特幣在日本將成為合法支付方式，交易所開始升級 KYC 流程。
　


為何比特幣會暴跌後又暴漲 2009年比特幣誕生之日開始，其供應數量就被設定 為2,100萬單位，且會在2140年開採完畢。 比特幣每10分鐘發行50個，每4年減半，因 此，挖擴者增多並不會影響其貨幣發行速度與數 量，且因為參與者多，挖礦成本與難度大幅提升， 反而更支撐比特幣在市場上的「身價」。目前，EXP區塊鏈比 量卻因「物以稀為貴」而吸引全球挖礦者競相投 入，一路推升比特幣價格狂漲。 信任機制與去中心化特色　 促使比特幣暴漲暴跌 比特幣是全世界第一個利用數學加密演算法創 造，並保證其交易安全性的電子貨幣。它不像實體 貨幣由國家發行，背後也沒有黃金或外匯做其發行 單位與可儲存價值。 比特幣風靡全球的關鍵，在於其為一種「點 對點電子現金」，免除了銀行收取轉帳手續費與匯 都會寫入「分散式帳本」中，並在數學與密碼學定 律的保護下，具有難以竄改與保密的特性，故《經 行機構中央銀行、金融監理機構的疑慮。即將在今年3月於阿根廷舉行的20國集團峰會（ G20 BuenosAires summit）上，各國政府已準備針對數位加密 貨幣展開一系列討論。


故參考前述歐洲央行 2012 年虛擬 貨幣架構報告、美國相關監理機構所為 定義，本文認為，所謂虛擬貨幣應係： 「一種以數位形式呈現價值的貨幣，由 開發者或依開發者設計之方式發行」。 本文參考比較法，認為將來若欲 將虛擬貨幣增訂入法，得於法條中定 義：「本條例所稱虛擬貨幣，指非由中 央銀行、國家機關發行，以數位單位呈 現價值，作為交易之媒介或是數位儲 值。但若不得依當時匯率轉換為法定貨 幣者，不屬之」，作為我國未來修法之 參考。 綜上，目前最大宗、EXP虛擬貨幣最具影響力 的虛擬貨幣為比特幣，以比特幣為例， 其可能產生的風險包含價格波動大、儲 存在虛擬貨幣電子錢包中遭駭客侵入而 失去之、兌換平台或電子錢包服務者忽 然倒閉、被犯罪者作為洗錢或是販毒等 不法交易的工具，以上風險皆曾經在世 界各地發生過，以美國絲綢之路案為 例，產生洗錢、駭客入侵、毒品交易的 案件；另外，我國亦曾有利用比特幣買 賣毒品的案例。皆肇因於比特幣去中心 化、匿名性的特徵。
　

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虛擬貨幣應該被廣義的解釋為可交易的 數位單位，包含：(i) 有中央儲存庫或管理人員； (ii) 去中心化且無中央儲存庫或管 理人員； (iii) 經由電腦或人工創造。 下列無法被定義為虛擬貨幣： (1) 數位單位具有下列情形時：(i) 僅用於網路遊戲平台之數位單 位；i) 無交易市場亦無遊戲平台以外 之應用場；41 美國紐約州釋出第一張比特幣交易執照 , http://www.ithome.com.tw/news/98941( 最後瀏覽 日：17/10/24)。42NewYorkCodes,RulesandRegulations Title 23 Chapter1§200.2 (p).比特幣法律上之定性—以各國立場、法規為借鏡 學員論著中華民國 107 年 1 月 27(iii) 不能折合或兌換法定貨幣、其 他虛擬貨幣； (iv) 可能無法兌換真實世界之物 品、服務、EXP虛擬貨幣貼現、商品； (2) 數位單位雖得兌換真實世界之物 品、服務、貼現，但係作為維護客 戶關係或者獎勵計畫中的一部分而 發行、只能在發行者或指定商家排 他使用，不能折合或者兌 法定貨 (3) 作為預付卡 (Prepaid Card)。： 所謂「預付卡 (Prepaid Card)」於 200.2 節第 (j) 條 43 亦有定義： 預付卡指一種電子支付裝置：(i) 用於單一零售商或使用相同名 稱、商標和品牌之集團
　


四、美國 （一）聯邦調查局 (FBI)2012 年 4 月比特幣相關不法行為與挑戰之調查 (BitcoinVirtualCurrency:ntelligenceUniqueFeatures Present Distinct Challengesfor Deterring Illicit Activity)32： 於該報告中， 比 特 幣 定 義 為： 比 特 幣 是 去 中 心 化、點對點網路為基礎的虛擬貨幣，路交易或是兌換美金或其,P2Pnetwork28EFPLPDecember2012--germany-bitcoins-are-officially-recognised-as-private-ey/lastvisitedOct.24,2017).31 The Law Library of Congress，註 29 文，10 頁。32 FBI,Bitcoin Virtual Currency: Intelligence Unique FeaturesPresent Distinct Challenges forDeterring Illicit Activity, 2012.比特幣法律上之定性—以各國立場、法規為借鏡 學員論著中華民國 107 年 1 23basedvirtualcurrency that is traded onlineand exchanged into US dollars or othercurrencies.”)」 （二）美國商品期貨交 (TheCommodityFuturesTradingCommission, CFTC)2015 年 9 月 17 日美國商品期貨 交易委員會 Coinflip 比特幣交 易平台之聲明 33，提到按照期貨交易法第 1 934：、 (“Commodity⋯⋯allservices,rights,andinterestsinwhichcontractsforfuturedeliveryarepresently or inthe future dealt in.”)」，對於商品的定 義是相當廣的，比特幣與其他虛擬貨幣 足以被包含，故定義為商品。 （三評析 美國面對比特幣的立場較為開多係針對發生的風險、危機由各監 理單位處理，EXP虛擬貨幣並設法將之納入自身規範 範圍之內，此外，美國亦有諸多州設有 相關法案，詳後述。


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